一季度电解铝产量负增长 企业盈利恢复缓慢

一季度电解铝产量同比下降3%至745吨;其中3月电解铝产量约248万吨，较2月环比持平。一季度氧化铝产量1352万吨，同比去年下降3.2%。1季度在汇率企稳的背景下，3月沪伦比迅速攀升至7.8高位暗示国内供需结构更为紧张。尽管铝价1季度环比上涨9.2%，但1季度氧化铝环比上涨17.6%，较大程度抵消了电解铝价格回暖对电解铝企业的盈利改善。

上半年电解铝复产压力较小

3月全国电解铝未受减产影响的产能为3400万吨，一季度电解铝生产年化产能利用率87.6%;氧化铝产能为6000万吨，一季度氧化铝生产年化产能利用率为90.1%。目前有复产计划的电解铝产能仅69万吨，低于市场预期，我们认为目前电解铝复产缓慢主要有三大原因：政府支持力度有限、银行对产能过剩行业放贷谨慎以及当前铝价给予高成本产能复产的“安全边际”不足。考虑电解铝复产需要1~2个月时间，新投产产能需要到下半年才能逐步达产，预计上半年电解铝产量增加将极为有限。对于氧化铝，认为由于供需较为平衡，价格将在1900~2200元/吨的范围内波动，较难出现去年10月价格1600元/吨的极端水平。

需求向好，预计全年中国需求增长率达5.2%

1季度地产投资出现明显回暖。房地产投资开发投资完成额前三月累计同比增长6.2%，地产投资活动有加速回暖迹象。1季度汽车产量668万辆，同比去年增长6.5%，汽车销量652万辆，同比去年增长6.0%，展现出供需两旺的格局。从实际下游反馈情况来看，汽车、轻轨交通用铝板、铝箔需求较为旺盛。

预计今年中国电解铝的需求增速约为5.2%，电解铝的供给增速约为4.3%，国内供需保持弱平衡状态。

流量监控，当前供需结构偏紧

2016年1-2月，国产氧化铝+进口氧化铝总量为991万吨，同比增长7.5%。

电解铝产量455万吨，同比下降2.0%，铝材产量804万吨，同比增长16.0%。认为，铝材的同比增长迅猛反映电解铝下游需求旺盛，将对电解铝环节去库存有积极影响，而电解铝价格尚未到达“复产激励价格”，因此短时间内电解铝依然能维持上涨态势。